近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xi电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗ǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大(dà)的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了他(tā)们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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