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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落华大基因有国家背景吗主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

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　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

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