4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiàr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么o)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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