来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品(p饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃ǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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