文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用(yò非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读ng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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