5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值(z找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思hí)模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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