文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么000; line-height: 24px;'>外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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