私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基金运(n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范(fàn)，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出(chū)了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募(mù)集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始募(mù)集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难(nán)度(dù)n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，为引导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银(yín)行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等(děng)方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看，同(tóng)一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预(yù)案触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以(yǐ)清n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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