来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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