文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明(不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友)劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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