文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加(jiā)大

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