公(gōng)募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额(é)度(dù)每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户(hù)交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(l我国最穷的5个城市，哪一个省最穷èi)模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机(jī)构客(kè)户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu我国最穷的5个城市，哪一个省最穷)一些(xiē)大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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