近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国(guó)际等(děng)，也获(huò)得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在(zài)生(shēng)产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽(suī)与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛(máo)利(lì)率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材料价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已(yǐ)经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估(gū)值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的(de)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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