文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗ong>

　　跨季结束后(hòu)资金利率自(zì)低位(wèi)持(chí)续上行，即便税期结(jié)束，资金(jīn)利率却仍未回(huí)落，反而进一(yī)步(bù)走(zǒu)高。我们(men)认为主要是源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能(néng)力(lì)降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。考虑假期(qī)和(hé)月末(mò)因素，预计短(duǎn)期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波(bō)动幅度(dù)加(jiā)大，建(jiàn)议投资(zī)者(zhě)关(guān)注资(zī)金面(miàn)的(de)边(biān)际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持(chí)续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而(ér)税期(qī)结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银(yín)行与非银(yín)机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也(yě)明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税期(qī)结束，资金不松，主要(yào)有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力(lì)度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头，保持(chí)货币信贷合(hé)理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提(tí)振的同(tóng)时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义(yì)流动性供需匹配的(de)前提下，货币(bì)工(gōng)具力度可能会(huì)有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可(kě)能对(duì)银行间(jiān)流(liú)动性带(dài)来(lái)了一(yī)定的压(yā)力。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票(piào)据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季(jì)度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比(bǐ)多(duō)增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流(liú)出，因(yīn)此(cǐ)向同业融出(chū)的意愿和(hé)能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未来(lái)一个月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回(huí)购(gòu)成交(jiāo)量和我们(men)测算的杠杆(gān)率(lǜ)来(lái)看，虽然上周(zhōu)受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆(gān)情绪有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)温，但依然(rán)处于历史相(xiāng)对积极(jí)的(de)水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。此外投资者(zhě)对货(huò太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗)币政(zhèng)策(cè)力度以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得(dé)市场上(shàng)对于未来(lái)一个月(yuè)内资金价格上行的(de)预期更为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五一假期临近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集中支出(chū)，向(xiàng)市场释放资(zī)金；但跨(kuà)月(yuè)前夕银(yín)行资金融出意愿一般较(jiào)低，预(yù)计(jì)资金波动幅度较大。对于债(zhài)市(shì)而言，短期交易主线或延续(xù)政策与基本面预期(qī)交(jiāo)易，预计利率(lǜ)以(yǐ)震荡走势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕(tì)流动性大(dà)幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策不(bù)及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不及预(yù)期；银(yín)行间市场流动(dòng)性过快收紧(jǐn)。