事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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