公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安(ān)基(jī)金总结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力(lì)度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计(jì)相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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