来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来(lái)，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)呈现(xiàn)回升(shēng)向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还有较大(dà)的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年(nián)经(jīng)济(jì)工(gōng)作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和(hé)激(jī)发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通(tōng)过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活(huó)力为(wèi)主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年(nián)12月会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策(cè)协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套(tào)电(diàn)网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险(xiǎ决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思n)”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我们(m决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思en)认(rèn)为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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