来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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