作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家(jiā)统计局公(gōng)布了(le)4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出(chū)厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比降幅(fú)收窄，同比涨幅回(huí)落至(zhì)0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价格续(xù)降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌(diē)多涨少，黑金价(jià)格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需(xū)要担心(xīn)通(tōng)缩的时候？我们认为“通缩论”言(yán)过其实：一方面，今(jīn)年初(chū)以(yǐ)来核心CPI有所反弹，意味着通缩(suō)压力正(zhèng)逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，也指向当(dāng)前(qián)经济仍(réng)在(zài)温和修复。下半(bàn)年随着(zhe)生猪价格筑底回升、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平有望回归正常水平(píng)，通缩(suō)和通胀(zhàng)均不构成当(dāng)前主(zhǔ)要矛盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出(chū)行(xíng)价(jià)格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通(tōng)缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下(xià)是正文

　　食品拉低通(tōng)胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食品(pǐn)价格(gé)环(huán)比下(xià)降(jiàng)1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔(tī)除食品和能源后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续(xù)降，出(chū)行价格上涨

　　食品方面(miàn)，菜(cài)、肉价格续降，仍是主要拖累(lèi)。受(shòu)受生猪产(chǎn)能充足(zú)以(yǐ)及消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带动(dòng)价格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食(shí)品方面，小长假出行(xíng)需求(qiú)带动旅(lǚ)游价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降价(jià)促销以及国(guó)内油价下降影响，交通(tōng)工具及交通工具(jù)用燃料(liào)价格环(huán)比分(fēn)别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　受国内外(wài)市场(chǎng)需(xū)求表(biǎo)现偏弱及国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格波动(dòng)影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数的影响(xiǎng)，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资(zī)料、生活(huó)资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价(jià)格(gé)走(zǒu)弱(ruò)

　　分(fēn)行业看，国际原油价格波动(dòng)带动国(guó)内油煤(méi)加工、化学原料及制品相关行业价格环比分(fēn)别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国内(nèi)需求表现不(bù)及预(yù)期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有色采选相(xiāng)关行业价(jià)格结束(shù)自去年底以(yǐ)来的强势表现，环比(bǐ)分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放、供给相对充足的影(yǐng)响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史(shǐ)较低水平，离(lí)转负仅一步之遥，是(shì)否到了(le)需(xū)要担心通缩的时候？我们认为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一(yī)方(fāng)面，去年(nián)下半(bàn)年核(hé)心CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历(lì)史低位，但今(jīn)年(nián)初以来有所反弹(dàn)，意(yì)味着通缩压力正在逐步(bù)缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走势均处于正(zhèng)常波动区间，也指向(xiàng)当前(qián)经济(jì)仍在温和修复(fù)。往前(qián)看，去年二、三季(jì)度(dù)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或(huò)对今(jīn)年后续(xù)CPI同比(bǐ)读数持(chí)续造成扰动。我们认(rèn)为(wèi)，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及(jí)核心(xīn)CPI的(de)走势。而随着下半年生猪需(xū)求的回升，以及中央猪(zhū)肉收储工作的(de)开(kāi)展，生(shēng)猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖(tuō)累将有所缓解(jiě)，下半(bàn)年一个男的长期不碰他老婆是什么原因物价(jià)水平有望(wàng)逐步回(huí)归至正常水平、整体将(jiāng)保持(chí)温和(hé)上(shàng)涨态势(shì)，通缩和(hé)通胀均不构成当前经济的(de)主要(yào)矛盾。

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