事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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