4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)上行(x毁掉一个老师最好的办法íng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4毁掉一个老师最好的办法月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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