文(wén)丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位持(chí)续上行，即便税期结束，资金利率却(què)仍未回落，反而进(jìn)一(yī)步(bù)走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策力度边(biān)际(jì)转弱(ruò)；②税期(qī)走款(kuǎn)叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增(zēng)加(jiā)。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末因素，预计(jì)短期内，资(zī)金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面(miàn)的(de)边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束(shù)后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅(fú)度更(gèng)大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银(yín)行(xíng)与非银机构间流动(dòng)性分层(céng)现象弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也(yě)明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认为税期(qī)结束(shù)，资金不松，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政(zhèng)策力度(dù)边(biān)际转弱。

　　稳健的货币(bì)政(zhèng)策(cè)坚持以我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的(de)同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配的前(qián)提下(xià)，货币(bì)工具(jù)力度可能会有(yǒu)所(suǒ)回(huí)摆。从央行的具(jù)体操作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续(xù)政(zhèng)策(cè)将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期(qī)走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通(tōng)常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参(cān)考(kǎo)近期票(piào)据(jù)利率走势，预(yù)计信贷增速较一季(jì)度将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业(yè)融出(chū)的意愿和能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来(lái)一个月(yuè)资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交(jiāo)量和我们测算的杠(gāng)杆率(lǜ)来(lái)看，虽(suī)然上周受(shòu)资(zī)金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的(de)水平(píng)，导致债(zhài)市(shì)敏感(gǎn)度(dù)增加。此外投资者对货币太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗政策力度以及跨月资金面情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得市(shì)场上对于(yú)未来一个月内资金价格上行的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率下(xià)行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市场释放资(zī)金；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行资金融出(chū)意(yì)愿一般较低，预计(jì)资金波(bō)动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而言，短期(qī)交易主线或延续(xù)政策与基本面预期(qī)交易，预(yù)计利率以震荡(dàng)走太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗势为主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不及(jí)预期；经济(jì)复苏节(jié)奏不(bù)及预(yù)期；银(yín)行(xíng)间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗