5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到(d破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点ào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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