4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(p冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污íng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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