4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差(ch发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系à)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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