金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)很(hěn)多(duō)行业的祈使句例子英语，祈使句例子10个债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下<祈使句例子英语，祈使句例子10个span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>祈使句例子英语，祈使句例子10个，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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