文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(y美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思uē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思)显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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