金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(nén迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名g)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名trong>对于地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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