2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(ji感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲àng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了(le)较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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