来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(z三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容hǎn)要求，会(huì)议强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济(jì)工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容trong>。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的(de)位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基(jī)本盘(pán)。要支持(chí)有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应(yīng)的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债务的(de)风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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