金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)复苏乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年底到(dào)期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的(de)排放标准在(zài)今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发(fā)布(bù)的(de)一季度货币(bì)政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我国(guó)经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本(běn)在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有出恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思(chū)现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格(gé)持续负增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示(shì)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格的(de)提(tí)振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思(sū)初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度(dù)左右(yòu)的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银(yín)行(xíng)体系(xì)、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮(lún)信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民(mín)信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对(duì)企业行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复(fù)持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积(jī)。地产(chǎn)大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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