文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营(yíng)业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致的(de)内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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