文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。200克等于多少毫升水，200克是多少ml水g>一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(h200克等于多少毫升水，200克是多少ml水uǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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