金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yí人次是指什么，人次是单位吗n)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股人次是指什么，人次是单位吗的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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