2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的(处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法de)速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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