来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

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　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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