来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 豫n是河南哪里的车牌·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。豫n是河南哪里的车牌p>

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债、机(jī)构豫n是河南哪里的车牌(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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