事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　<水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼/p>

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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