事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑二婚和剩女哪个干净，女性生理需求(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期二婚和剩女哪个干净，女性生理需求(qī)及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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