4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性1米等于多少mm 1米等于多少厘米将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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