事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗trong>PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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