一、“中特估”投资范式之一：低估(gū)值(zhí)、高分红

　　低(dī)估值、高分红，是包括能源链、“一带一(yī)路(lù)”和运营商在内的(de)“中特估”方向最鲜明的共同(tóng)特征：1）截至2022年底(dǐ)，能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营(yíng)商(shāng)PB估(gū)值分别处(chù)于(yú)2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位(wèi)。而(ér)即便经历年初以来的大(dà)幅上涨后，当前这些板块(kuài)估值仍处于历史平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一(yī)带一路”和运营商(shāng)股息率显(xiǎn)著高于(yú)市(shì)场整(zhěng)体，较高的分红也成为其进可攻、退可守的重要(yào)支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式之二：政策的持(chí)续支(zhī)撑和催化(huà)

　　政策持(chí)续支撑(chēng)和(hé)催(cuī)化，成为“中特(tè)估”中(zhōng)“一带一路”和运营商板(bǎn)块修(xiū)复的(de)重(zhòng)要驱(qū)动(dòng)。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带一路”十周(zhōu)年之际，从沙伊和解(jiě)、中俄深(shēn)化合作联合声明、中巴联(lián)合声明等，以及后续5月召开在(zài)即的(de)第三(sān)届“一带(dài)一路”国际合作高峰论坛(tán)，“一带(dài)一路”相关(guān)利好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来，数字经济上(shàng)升为国家战略，相关(guān)政策密集出台(tái)。今年国务院改组又(yòu)新设国家数据局。运营商(shāng)作为(wèi)“数字经济”的基础设施，持(chí)续得(dé)到(dào)催化。

　　三、“中特估”投资范式之(zhī)三：景气修复预(yù)期(qī)

　　2023年(nián)中国复(fù)苏+人民币(bì)升(shēng)值的全年宏(hóng)观主线驱(qū)动盈(yíng)利(lì)能力修复，带动能源链整体(tǐ)性上(shàng)涨。1）能源产业链作为原材(cái)料高(gāo)度依赖海外供应、同时下游需求基本(běn)集中在国内市场的方向之(zhī)一(yī)，将充(chōng)分受(shòu)益于(yú)人民(mín)币升(shēng)值的宏(hóng)观趋势。2）中国(guó)经济复苏，下(xià)游(yóu)领域需求预期回暖，能(néng)源产业链尤其是行业龙头盈利(lì)已在修(xiū)复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关(guān)注(zhù)哪些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商等之外(wài)，定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历当前我们建议关(guān)注(zhù)机(jī)械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历(yín)行等(děng)细分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶制造(zào)业作为国家重点支(zhī)持的(de)战略性产业之一，近(jìn)年来(lái)经历(lì)了(le)行业(yè)调整和(hé)产(chǎn)能过剩(shèng)的困境(jìng)，但近期板块(kuài)景气已(yǐ)在(zài)改善：一方面，随着全球航运市场需求正在增(zēng)长，带来包括化学品船与成品油轮(lún)船的订单大(dà)幅提升。另一方面，国(guó)企改革(gé)推(tuī)动造船企业重组整合(hé)和产能优化之(zhī)下(xià)，国内(nèi)船舶制造(zào)业已在逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期间各(gè)项数据恢复(fù)良好(hǎo)。业绩确定(dìng)性强，承诺高分红，类债(zhài)属性突出(chū)。经济增速下(xià)行，高速(sù)公路(lù)、铁路、港口资产稳(wěn)健性凸(tū)显，业(yè)绩成长及确定(dìng)性较高(gāo)。同时近(jìn)几年，高速公路及铁路板块上(shàng)市公司(sī)更加注重(zhòng)投资人回报，多家公(gōng)司发布股东回报计(jì)划，大幅提高(gāo)分红(hóng)比例以(yǐ)及承诺未来几年高(gāo)分红水平(píng)，给(gěi)投资人(rén)带来确定性(xìng)的(de)高股息回报。

　　3）大型银行：经(jīng)济复(fù)苏大(dà)背景下融(róng)资(zī)需求(qiú)回(huí)暖，基本面有支撑，板块估(gū)值也具备(bèi)修复空间。2023年以(yǐ)来(lái)，信贷需求连(lián)续(xù)三(sān)个月(yuè)超预期(qī)回(huí)暖，在稳(wěn)增长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社(shè)融仍有望平稳(wěn)增长。此外，作为(wèi)业(yè)绩稳(wěn)定且(qiě)高(gāo)分红的板块(kuài)，当(dāng)前银行(xíng)PB估值(zhí)处于2016年以来11.6％的较(jiào)低位置(zhì)，修复空(kōng)间较(jiào)大。

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　　风险(xiǎn)提示

　　关(guān)注经济数据波(bō)动，政(zhèng)策超预期收紧，美联储超预期加息(xī)等(děng)。

　　来源：兴(xīng)证策略(lüè)

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