公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持2l是多少毫升 2l是多少升有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券(q2l是多少毫升 2l是多少升uàn)商交易结算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端2l是多少毫升 2l是多少升业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存(cún)在明(míng)显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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