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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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