2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的(de)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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