4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机(jī)不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思)格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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