来(lái)源：梁中华宏观研究

　　二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗· 概(gài) 要 ·

　　记(jì)得7年前的2016年(nián)，本人写过一篇类似(shì)标题的文(wén)章（参(cān)考《“放(fàng)水”难通胀，钱都去哪了？——通胀研究系列专题二》），当时主要(yào)分(fēn)析欧美经济体(tǐ)，探讨金融危(wēi)机后主(zhǔ)要发达(dá)经(jīng)济体持续(xù)宽(kuān)松、但通(tōng)胀却持续(xù)低迷的(de)原(yuán)因。过去几年，我国货(huò)币政策稳健(jiàn)偏宽松，M2增速(sù)维(wéi)持在高位，而通胀却始终处于低(dī)位，近期(qī)也(yě)引发了通胀(zhàng)还是通缩的讨论(lùn)。本(běn)篇专题中，我们详(xiáng)细讨论中国的货币、信(xìn)用和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的问题(tí)。

　　1 通胀再到历(lì)史低位(wèi)

　　在海(hǎi)外主要经(jīng)济(jì)体普遍面临(lín)较大(dà)通胀(zhàng)压力(lì)的情况下，我国的终端消费(fèi)通胀水平(píng)已经连(lián)续三年处于低(dī)位(wèi)水(shuǐ)平。最新公布的(de)我(wǒ)国4月CPI同比已经(jīng)降(jiàng)至0.1％，PPI同比已经降(jiàng)至(zhì)-3.6％。PPI主要(yào)受(shòu)到全球大宗商品价格的影(yǐng)响，和其(qí)它经济体PPI走势比(bǐ)较一致，所以PPI受到全球性(xìng)的外部因素影响较大。

　　而(ér)CPI的(de)变化(huà)更多是我国内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)的集中体现(xiàn)，剔除食(shí)品(pǐn)和能源后(hòu)，我国(guó)核心CPI同比只有0.7％，已经(jīng)连(lián)续三年没有突破过1.5％，增速明显(xiǎn)降了一个台阶。而在疫情(qíng)之前的绝(jué)大部分时间，核(hé)心CPI同(tóng)比都在1.5％以上。

　　2 M2虽(suī)高(gāo)增：“钱”没那么多(duō)！

　　而与通(tōng)胀数据(jù)形(xíng)成(chéng)鲜明对比的是(shì)金融数据(jù)，最新公(gōng)布的4月M2同比增速高达12.4％，增速虽然有所下行，但依然处于比(bǐ)较高的位置。为(wèi)何这么高的(de)“货(huò)币”增(zēng)速，通胀(zhàng)却没起(qǐ)来(lái)？要理解(jiě)这个问题，我们(men)首先要理解“货币”的基本概念(niàn)。

　　一般来说，统计(jì)货(huò)币的存量是使用M2指标，但M2其实(shí)只是(shì)货币的一(yī)部(bù)分而(ér)已，它主要包含的是存款。事实上，“货币”的范(fàn)围是(shì)很广的(de)，其实任何商品(pǐn)都具有货币属性，都可以用来(lái)做货(huò)币使用，我(wǒ)们(men)在之前的专题中有过详细的讨论。例如，在物(wù)物交换的(de)时代，人(rén)们(men)用自己生产(chǎn)的商品去交(jiāo)易(yì)其他人生产的商(shāng)品，没有传(chuán)统意义上的现(xiàn)金(jīn)或存(cún)款(kuǎn)出现，同(tóng)样实现了市场交易、价值(zhí)的交换，这(zhè)种相互(hù)交易的商品都可以(yǐ)理解为是“货币”。通(tōng)俗的说，居民将钱放在银行(xíng)存(cún)款，与放(fàng)在(zài)理财、基金(jīn)、资管产(chǎn)品等，本质是类似的，它(tā)们对于居(jū)民来说(shuō)都是货币，而M2则主(zhǔ)要统计的是银行存款(kuǎn)。

　　所(suǒ)以从(cóng)货币的本质(zhì)出发，现金、存款、货币(bì)及公募基金、理财、资管产品、黄金、白银，甚至其它一(yī)般商品都可以是(shì)货(huò)币(bì)。而这些(xiē)“货币”之间的区别，仅仅是(shì)流动性（变现能(néng)力）的大小不同而已(yǐ)。例(lì)如在M2体系的统(tǒng)计中，M0是流通中的(de)现金，属(shǔ)于(yú)流动性最好(hǎo)的货币形式；M1是M0加上活期存款，活期存(cún)款的(de)流动性(xìng)比现金要差一些，但依然还不(bù)错；M2是M1加上定期(qī)存款，定(dìng)期存款的流(liú)动性比活期存(cún)款(kuǎn)要差一些。从这个角度出发，我们可以进一步拓展M2的(de)统计边(biān)界，比如加上实体部(bù)门持有的理财、货币及公募(mù)基金、资管产(chǎn)品(pǐn)等等，那样可(kě)以更加(jiā)全面的统计出货币量的变化。

　　所以M2只是一(yī)部分的货币(bì)储藏方式，而居(jū)民和企(qǐ)业还有很多其它渠道储藏货币。而过去几年里，其(qí)它货币(bì)储藏渠道的投资(zī)收益在不断降低(dī)、风(fēng)险在逐渐(jiàn)增大，居民和企(qǐ)业减少了其它渠(qú)道储藏货币的(de)量。例如(rú)，2018年之后，银(yín)行理财规模告别了高增长，甚至一度出(chū)现了负增(zēng)长；信托、券商和(hé)基(jī)金(jīn)资管产品规(guī)模也陆续出(chū)现负(fù)增长。而同样是从2018年开始，居民(mín)存款开始了高增长(zhǎng)，这说明实体部门(mén)的货币储藏渠道逐步向银行存款倾斜。

　　所以在2018年之前(qián)，实体创造的(de)货币(bì)可能(néng)会选(xuǎn)择购买银(yín)行理(lǐ)财(cái)、信托(tuō)产品、资管产品等，但在2018年之(zhī)后，实体(tǐ)创造的货币更(gèng)多转回(huí)了(le)购买银行存款，这种结构(gòu)性(xìng)变化推升了纳入(rù)M2统计的货币(bì)量的增速。所以尽管M2增速很高，但实际的货(huò)币(bì)创(chuàng)造速(sù)度(dù)没有(yǒu)那么高。

　　3 “钱”也(yě)没(méi)那(nà)么少：流(liú)通速度在下降

　　既然M2对货(huò)币的统计存在(zài)范围不全面的问题，我们可(kě)以更多依(yī)赖社融的(de)数据来观察(chá)货(huò)币的创(chuàng)造速度。因为从理论上来说，“货币(bì)”和“信用”是一枚硬币的两个面(miàn)。例如，一个(gè)居民(mín)从银(yín)行(xíng)借1万元钱，其存款账户也(yě)会(huì)同时增加1万元。在这个(gè)过程中，实体部门的融资规(guī)模扩张了1万(w二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗àn)元，同(tóng)时实(shí)体(tǐ)部门的货(huò)币量也增加1万(wàn)元。该居民(mín)可以将2000元(yuán)放(fàng)在(zài)银行存款(kuǎn)，将8000元支付给另一个居民(mín)来购(gòu)买东西，而另一个居民可能拿这8000元去购(gòu)买银行理财(cái)。这个时候如果(guǒ)统计M2的话，只有2000元，因(yīn)为8000元的(de)理财产品并不(bù)统(tǒng)计入M2。而如果用社融来描(miáo)述货币的创造就会客观很多，因为不管这些资(zī)金(jīn)以什(shén)么形式流转和存在，整(zhěng)个(gè)社会的信用都是增加了1万元。

　　最新公(gōng)布的4月(yuè)社融(róng)的同比增(zēng)速为10％，相比M2的增速低了2个百分点以上。不过(guò)和我国5％左右的实际经济增(zēng)速(sù)相(xiāng)比，社融反映(yìng)的我(wǒ)国货币创(chuàng)造速度其实(shí)也(yě)不低，那为何没有(yǒu)通胀呢(ne)？这(zhè)就(jiù)牵涉到另一个宏观问(wèn)题(tí)，从简单的数(shù)量方程(chéng)式（MV=PQ）出发，要看有没(méi)有通胀，不仅要看货币(bì)的存量，还有看这些(xiē)存(cún)量货币在经济体中(zhōng)每年(nián)流通(tōng)多少次，即货(huò)币的流通(tōng)速(sù)度(dù)。

　　我们不妨先来(lái)看(kàn)个例子。在2020年疫情到来的时候，美(měi)国(guó)政府(fǔ)部(bù)门大幅(fú)度加杠(gāng)杆，明(míng)显推升了美国(guó)的M2增(zēng)速，M2同比最高一度达(dá)到25％，即整个经济的货币量扩(kuò)张了四分之一(yī)。截至(zhì)今年(nián)3月，美国M2同比(bǐ)增速已经降到(dào)了(le)负增(zēng)长，而美国的通胀却依(yī)然在高位。整个过程可以理解为，政府部门主导货币创造，货币存量大幅增(zēng)加，而随着疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，货(huò)币流通速度也逐步加快，大(dà)规模(mó)的存(cún)量货币在经济中加快流(liú)转(zhuǎn)，推升通胀水平(píng)。

　　这一点从居(jū)民的储蓄(xù)率(lǜ)情况也能看得出来，在疫情期间，美国居民接(jiē)受政府大(dà)量补贴后，并没有(yǒu)全部(bù)花出去，储蓄率大幅攀升；而疫(yì)情影(yǐng)响逐步减弱后，居民信心和预期改善(shàn)，将超额储蓄花出去(qù)，推升货币流(liú)通速度，当前(qián)美国居民储蓄(xù)率(lǜ)大幅低于疫(yì)情之前(qián)的(de)趋势线。

　　从我国(guó)的情况来看，货币创造速度和经济增速(sù)比也不低(dī)，但货币流通速度是偏低的(de)。在疫情(qíng)之前(qián)，我(wǒ)国社融衡量的货(huò)币(bì)流(liú)通(tōng)速度在0.4次/年以上，而疫情出现后，货币流(liú)通速度明显降低(dī)，根据一季度最(zuì)新数据测算，当前只(zhǐ)有(yǒu)0.35次/年。这(zhè)就意味着(zhe)，仍有不少(shǎo)货(huò)币(bì)被创造(zào)出来，但货币没有在经济体中(zhōng)加快流转起来，说明实体部门(mén)“花钱(qián)”的意愿仍(réng)在低位。

　　“花钱”的意愿偏低，从居民收支数据就(jiù)能观察出来。从一季度统计局居民收(shōu)支调查(chá)数据看，我国居民储蓄率仍然达到38％，而疫(yì)情之前是在35％以内，反(fǎn)映了(le)支出意愿偏弱。

　　从信用扩张的(de)结(jié)构也能(néng)够看出来，因为(wèi)一个部门“花钱”意(yì)愿高，信贷扩张也会较快。从居民部(bù)门来(lái)看，4月份居民贷款再度出现负增长(zhǎng)，这是(shì)非疫情、非春节月份第二次(cì)出现(xiàn)这种情况，上一次是08年(nián)金融危机(jī)的时候。过(guò)去12个月的居民贷款增(zēng)量只(zhǐ)有5.1万亿，而之(zhī)前最高(gāo)的时(shí)候曾达(dá)到(dào)9万亿以上，当前这一增长速度(dù)已经回到(dào)了(le)2016年(nián)时(shí)候的水平，考虑到(dào)房(fáng)价(jià)物(wù)价上涨的因素，居民加杠杆(gān)的意愿是比较弱的。

　　从(cóng)企业(yè)部门的信用扩张情况(kuàng)来(lái)看，也有改善的空间。尽管我们无法看到信贷投放的(de)结构，但可以用债(zhài)券净发行情况(kuàng)做个参(cān)考(kǎo)。疫(yì)情期间(jiān)，国企等公共(gòng)部门债(zhài)券净发行是明显扩张的(de)，而非公共部门的企业债券净发行处于低(dī)位。

　　再考虑到(dào)政(zhèng)府信(xìn)用扩张也较快，我国公(gōng)共部门是信用和货币创造的重要支(zhī)撑力量，支撑存(cún)量货币增速维持在一定高位(wèi)，而非公共部门创造的货币量处于低位，也反映(yìng)了货币流通速二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗度没有快速回升。

　　4 如何提振需求？降(jiàng)息(xī)+改善预期

　　要想改变通胀偏低(dī)的状况，我(wǒ)们(men)依(yī)然可以从货(huò)币数(shù)量方(fāng)程出发，一方面是稳住(zhù)货(huò)币(bì)的存量，稳定(dìng)实体的融资需求；另一方面是提振实体信心和(hé)预(yù)期，改善(shàn)货币流通速度。

　　从第一个方(fāng)面来看，私人部门的融资需求还偏(piān)弱，需要进一(yī)步降(jiàng)低实体融资(zī)成本。当资(zī)产端的回报率(lǜ)在下降的情(qíng)况下，需要降(jiàng)低负债端的融资成本来对冲(chōng)。过去几年，政策(cè)上在降(jiàng)低企业融(róng)资成(chéng)本上(shàng)发力(lì)较(jiào)多。目前看，居(jū)民部门的融资成本(běn)仍然偏高。我们(men)在之前的专题中(zhōng)已经分析过(guò)，虽然居(jū)民增(zēng)量房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)已(yǐ)经大幅下行，但存量房贷利率仍然处于高位(wèi)。根据我们的估算，当前存量房(fáng)贷利率的平均值仍然(rán)在4％-5％，2021年投放的房(fáng)贷利(lì)率水平更高，当前甚至仍在5％以上，而这些还(hái)仅仅(jǐn)是(shì)平均值，考虑到个体情况(kuàng)，也有部(bù)分居(jū)民偿还(hái)的房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)水平在6％以上。

　　而对于居民部(bù)门(mén)的资产端来说，房产价格面临调整压力，各类(lèi)金融资产的(de)回报率也处(chù)于低位(wèi)，所以(yǐ)这(zhè)就(jiù)相(xiāng)当于居民(mín)部门借(jiè)着4-5％成本的资金，投资的回报(bào)率确实是偏低的。要改善居民的资产负(fù)债表状况，需要对居民负债端成本进行降息，否则居民(mín)净融资需求或依(yī)然偏(piān)弱。

　　从(cóng)另一个(gè)方面(miàn)来看，要提(tí)升货(huò)币(bì)流通速(sù)度，需要提振实体的信心和(hé)预(yù)期。居民和企(qǐ)业对(duì)于未来的信(xìn)心(xīn)强、预期好，才会(huì)敢消(xiāo)费、敢(gǎn)投资，支出增(zēng)加了，对于整个经济体系来说，货币流(liú)转速度才能加快，经济需(xū)求才(cái)能好起(qǐ)来。提(tí)振信心和(hé)预期，是个系统性的工程(chéng)。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗