2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格(gé)下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的(de)分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来(lái)说意(yì)味(wèi)着原材料成本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营能(néng)力提升。

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池(chí)片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸(cùn)电池(chí)处于供不应求的状态，年(nián)内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡(体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤gòng)献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形(xíng)成规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵(hán)盖(gài)18家企业，企(qǐ)业(yè)数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司(sī)去年(nián)逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球(qiú)主流市场(chǎng)占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自(zì)2022下半年(nián)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)价格(gé)自(zì)高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌(diē)对上(shàng)游公(gōng)司(sī)盈利的(de)影响。今年一季度，大全能(néng)源实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大(dà)全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人(rén)士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等(děng)对(duì)中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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