金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹(jì)朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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