金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗)担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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